荷蘭合作銀行高級宏觀策略師 Stefan Koopman
儘管今天早上睡個懶覺並簡單地委託一個沒有實體的超級大腦為我寫另一份 AI 驅動的 Daily 是很誘人的，但我也意識到這不是一種可持續的謀生方式。 因此，今天的筆記完全是有時混亂且總是容易犯錯的人類思想的產物。 或許不是……你怎麼知道？ 畢竟，如果 AI 真的起到第二大腦的作用，而不僅僅是一台邏輯完美的計算機，那麼它也一定會犯錯誤，時不時地陷入明顯的謬誤。
中國今天宣布進一步放寬其 Covid 措施，這表明中國政府在一波又一波的廣泛示威活動後正在擺脫其嚴格的零 Covid 方法。 零 Covid 策略的這種“精煉”可以被視為一種謹慎且非常漸進的方法，以應對一種新的病毒處理方式。 人類畢竟是社會性動物； 你不能無限期地將球保持在水下。
話雖如此，我們仍然預計 Covid 將繼續迫使城市間歇性封鎖，至少持續到 3 月的下一屆議會全體會議，甚至可能持續到 2023 年全年。 一個明顯的風險是，中國的 Covid 政策發生更劇烈的變化將導致醫療保健系統等方面出現混亂。 我們認為，在政府決定再次全面開放經濟之前，我們首先需要看到老年人的疫苗接種率顯著提高以及藥品和設備的庫存增加。 如果解除限制的時間比我們預期的更早，最重要的是，解除的幅度更大，這將導致我們上調增長預測並下調美元/人民幣預測。
放寬部分限制的決定並沒有鼓勵投資者承擔風險，因為今天上午中國的貿易數據表現平平，並明確強調 為什麼 中國迫切需要關注國內增長來源。 對美國、歐盟和日本的出口曾經是中國今年表現的亮點，但現在同比下降了8.7%，其中消費品和電子產品的出貨量甚至出現了兩位數的下降。
由於消費需求結構性疲軟，進口也同比下降 10.6%，中國又實現了近 700 億美元的月度貿易順差。 在整個大流行期間，我們看到了中國的一些巨額順差，但每年約 8900 億美元的貿易順差（大約相當於荷蘭的 GDP！）根本不可持續，這肯定不是經濟實力的標誌。 隨著可貿易商品和大宗商品價格的通脹壓力正在緩解，中國國內消費和投資的增長將受到世界其他地區的高度歡迎。
回到市場，2 年期和 10 年期 UST 之間的利差繼續下滑，導致新的反轉高點 83 個基點。 當然，它提醒我們所有人，經濟衰退就在眼前——即使是那些上週認為鮑威爾鴿派的人——促使投資者逐漸降低其投資組合的風險，並在本月的第四個交易日第四次打壓標準普爾 500 指數. 美元受益，再次跌破歐元/美元 1.05，WTI 跌至 74 美元。 是的，油價從年初至今下跌。 我們也接近拜登總統承諾購買石油以補充美國戰略石油儲備的 67-72 美元區間， 接近可能促使歐佩克做出比我們迄今為止看到的更強烈反應的水平。
2 秒到 10 秒的倒掛和經濟衰退之間的時間間隔各不相同，而且相當長。 但如果以史為鑑，我們可以推斷出兩點： 反轉的幅度越大，它往往會持續的時間越長，美聯儲最終可以降息的幅度也越大. 這些都是合乎邏輯的同義反复，但請放心，這將影響投資者在 2023 年的敘述。畢竟我們也是人。
我們自己的經濟預測表明美國將在明年下半年陷入衰退。 經濟衰退通常是美聯儲放鬆對短期債券的控制，讓曲線迅速變陡的時候。 這種重新變陡通常是經濟衰退的真實實時收益率曲線指標. 然而，由於核心通脹數據居高不下，未來數月避險通脹將帶來滯後但明顯的上行推動力， 2023 年可能會為我們創造一個有趣的環境，在這個環境中，經濟衰退並不一定預示著這種重新變陡。
我們認為美聯儲在其宣布維持高利率更長時間的聲明中是認真的，因為它尋求完全根除通脹的根源。 投資者也知道這一點，但這些信息往往會被置若罔聞。 這一點在鮑威爾上週的講話之後尤為明顯，當時投資者假裝在聽，但故意忽略了他警告中更重要的部分，即通貨膨脹可能需要一段時間才能真正從系統中消失。 市場繼續認為利率預計在今年春季達到峰值後不久就會大幅降息； 我們認為，整個 2023 年可能都不會發生反轉。
在英國，抵押貸款機構 Halifax 今早報告稱，他們的房價指標 11 月環比下跌 2.3%，年增長率放緩至 4.7%。 即使在大流行之後已經預計房地產市場會放緩，但大幅下跌是抵押貸款利率突然加速的直接後果。 雖然這些利率目前可能已經見頂，但隨著迷你預算的政治風險溢價已經消失，房地產市場應該會繼續降溫。
私人消費將對此作出反應，因為銀行自然會在市場下滑時收緊借貸標準。 還有一種明顯的財富效應在起作用：財產是英國典型家庭財富的最主要組成部分（彌補 家庭總財富的 36%，但家庭財富中位數為 52%），並且房價與消費之間存在歷史性的強相關性，尤其是對於擁有住房的老年家庭而言。 隨著這一群體在人口中所佔比例越來越大，私人消費可能比之前的周期對房價下跌更加敏感。
