作者：Elwin de Groot，荷蘭合作銀行宏觀策略主管
北方和南方
對於那些不是在 20 世紀 80 年代長大的人來說，今天的《環球日報》標題指的是八十年代初著名的迷你連續劇，該連續劇以美國內戰時期為背景，講述了一段在北方陷入困境的友誼-南分水嶺。 儘管“內戰”在描述當代歐洲的分裂時與事實相去甚遠，但緊張局勢的劇變卻時常發生。 從加入歐元區的初期，北方成員國被指責以有利的匯率加入貨幣聯盟，到主權債務危機的令人興奮的時期，南方成員國被指責對其經濟和政府管理不善財政。
然而，中美貿易戰、新冠疫情、隨之而來的供應鏈中斷和烏克蘭戰爭，都對整個歐盟造成了一系列統一沖擊。 它催生了 NGEU/RRF 基金、邁向共同產業政策的第一步、減少供應鏈脆弱性的措施以及針對俄羅斯的統一方針。
儘管圍繞歐盟新財政規則出現了新的爭論，但我們有理由更加樂觀地認為，年底前將找到妥協方案。 儘管德國和其他幾個“北方”成員國今年早些時候對委員會的提議表示強烈保留。 昨天，在魏瑪舉行的聯合新聞發布會上，法國和德國財政部長佈魯諾·勒梅爾和克里斯蒂安·林德納與波蘭同事瑪格達萊娜·熱茨科斯卡一起表示，他們在克服意見分歧方面取得了一些進展。 這些分歧集中在是否需要嚴格和自動的規則來確保債務合併（如德國等人所尋求的），以及需要靈活性和符合新戰略目標的東西（如法國等人所倡導的），同時保持健全的公共財政和維護投資者的信任。
詳細討論的內容只有一些片段，但林德納說 “我們需要找到與歐盟財政規則的適當平衡，我們需要讓經濟為氣候中和和全球競爭做好準備。 我們不能用必須支付的利息來為過去融資——相反，我們需要找到一種為未來融資的方法 […]” 儘管頗具猜測性，但他的言論可能暗示德國願意在戰略投資規則上給予更大的靈活性。 例如，將它們排除在預算赤字計算之外。
預計這些問題最終得到解決的另一個原因是，近年來經濟牌已經重新洗牌，這表明歐盟目前的經濟實力平衡已經更好。 除了波蘭的“增長奇蹟”（恰當地將聯合新聞發布會放在背景中）之外，南歐的經濟表現普遍令人驚訝，而北歐，特別是德國經濟，越來越多地顯示出結構性弱點的跡象。 事實上，如果不是南方成員國，歐元區經濟很可能在前幾個季度就已經陷入真正的衰退。。 這些經濟體的失業率持續下降，目前已接近或就葡萄牙而言，甚至低於主權債務危機爆發前的水平。
儘管利率上升，但近期的增長模式也在一定程度上解釋了自 2022 年中期以來利差表現更好的原因。 尤其是西班牙、希臘和葡萄牙（合計約佔 GDP 的 14%）自 2021 年中期以來表現相當出色。 在某種程度上，這是因為這些經濟體在Covid-19之後有更大的“追趕”空間，因為它們的服務業份額相對較高，特別是在食品、住宿和旅遊領域。 用於綠化和數字化投資的巨額資金也對南方有利。 不過，最近德國經濟表現不佳，原因是其工業部門比重高、能源成本高，以及在全球供應鏈中的地位（對中國的敞口很大）。 在國內，勞動力市場緊張限制了德國的擴張能力。
與此同時，昨天公佈的美國數據進一步強化了美聯儲在本月“跳級”之後恢復加息的理由。 5 月份耐用品訂單增長 0.6%。 同樣是 5 月份的新屋銷售量比共識高出近 10 萬，進一步證明儘管美聯儲收緊政策，房地產市場仍在復蘇。 這與近幾個月芝加哥聯儲信貸狀況指數所反映的金融狀況整體寬鬆相一致，表明鮑威爾和克魯依靠信貸狀況來減緩經濟活動和通脹的做法尚未得到回報。 世界大型企業聯合會 (Conference Board) 6 月份消費者信心調查也顯著改善，就業充足減去就業難找的指標再次上升，完成了一系列推動 10 年/2 年收益率利差的（第二級）數據創3月9日以來最低水平。
